事件：中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。 

 點評： 

 1）核心觀點：時隔四個月后再次降準超預期，旨在穩增長和對沖資本流出。廣義貨幣供應和名義GDP增速的裂口不斷張大，超發貨幣未流入實體經濟，落入流動性陷阱。錢去哪了？可能一方面是維持債務循環和龐氏融資滾動，資金大量沉淀從而導致貨幣流通速度下降；另一方面本輪貨幣寬松周期開啟以來，先是2014-2015年上半年推升股市，然后是2015年下半年以來推升一線和核心二線城市房市資產價格，2016年房市類似于去年股市的“水?！薄案軛U?！?，已經脫離房價收入比等基本面指標。再次表明當前結構性和體制性問題難以通過總需求管理政策解決，改革是唯一出路。  

 2）時隔四個月后再次降準超預期，旨在穩增長和對沖資本流出。此次降準自2015年10月23日雙降以來時隔4個月，是2015年2月4日第1次全面降準以來的第5次。預計本次降準可釋放6000-7000億基礎貨幣。 

 3）降準旨在穩增長和對沖資本流出。降準目的有二，一是兩會前后穩增長需要，除貨政繼續寬松外，預計2016年財政政策更加積極，赤字率提高至4%左右；二是對沖資本流出，人民幣貶值預期下，1月央行口徑外占降幅6445億元，較前值收窄637億元，為歷史第二大降幅，2015年12月創下史上最大跌幅7082億元。1月外匯儲備降幅995億美元，2015年12月為1079億美元。 

 4）官方貨政定位由“穩健”微調為“穩健略偏寬松”。2月26日，央行行長周小川表示，目前中國貨幣政策處于穩健略偏寬松的狀態。這是央行首次在貨幣政策定位上改口，貨幣政策定位由“穩健”微調為“穩健略偏寬松”。 2月27日，央行主管媒體《金融時報》報道稱，適時降息降準可降低社會融資成本，今年貨幣政策宏觀調控在努力降低社會融資成本方面力度將進一步加大?？紤]到當前經濟的主要矛盾是供給側改革，貨政以配合供給側改革為主，維持貨政繼續寬松，但寬松邊際不如2014-2015年判斷。  

 5）錢去哪了：龐氏融資滾動和推高資產價格。根據貨幣數量方程MV=PQ，貨幣增長無非是因為經濟增長、物價和貨幣流動速度。2015年M2增長13.3%，GDP增長6.9%，2016年1月M2增長14%，預計1季度GDP增速6.5%左右，廣義貨幣供應和名義GDP增速的裂口不斷張大，超發貨幣未流入實體經濟，落入流動性陷阱。 錢去哪了？可能核心是兩個去向：一是維持債務循環和龐氏融資滾動，資金大量沉淀從而導致貨幣流通速度V下降，產能過剩的重化工國企、三四線城市小開發商、地方融資平臺等資金黑洞不斷加杠桿，1月新增人民幣貸款2.51萬億元，社融3.42萬億元，大超市場預期，也表明債務雪球越滾越大，越滾越快。 二是本輪貨幣寬松周期開啟以來，先是2014-2015年上半年推升股市，然后是2015年下半年以來推升一線和核心二線城市房市資產價格，2016年房市類似于上年股市的“水?！薄案軛U?！?，已經脫離房價收入比等基本面指標。近期深圳、上海等一線城市房價大漲，南京、蘇州、杭州等二線城市蠢蠢欲動，房市正呈加速趕頂跡象，2016年需警惕房市重蹈2015年股市和1991年日本泡沫崩潰覆轍。十次危機九次地產，地產泡沫過高將降低一國實體經濟競爭力，地產泡沫崩潰將引發經濟金融危機。當前結構性和體制性問題難以通過總需求管理政策解決，供給側結構性改革待落地攻堅。改革落地攻堅的那天，我們面朝大海，春暖花開。

 6）貨幣超發，人民幣購買力平價下降。貨幣超發，將導致購買力平價下降，對內表現為資產價格泡沫和滯漲風險，對外表現為匯率貶值壓力，這是國際金融的基本邏輯。近期美國通脹和加息預期上升， 1月美國核心PCE升至1.7%，創4年新高，環比0.1%，高于市場預期和前值，原油反彈進一步加強通脹回升，市場上調未來加息預期，美元指數回升至98.34，再度增加短期人民幣貶值壓力。降準后美元走強，離岸人民幣走貶。 

7）利好房市和短期穩增長，股市休養生息。超發的貨幣通常會追逐供給彈性小需求彈性大的商品?？紤]到政策鼓勵居民加杠桿和流動性充裕，“229降準”利好一線和核心二線城市房市。在2014-2016年經濟基本面和無風險利率一路向下背景下，股市走完牛熊循環，核心因素是改革預期調整引發的風險偏好花開花落。市場缺的不是錢，是信心，股市繼續休養生息，關注黃金、供給側改革、大宗反彈、機構往業績穩定增長估值低標的抱團取暖等結構性機會。